当前，AI算力竞赛陷入“功耗墙”与“内存墙”的双重困境，光算力被视作破局的希望，自然也成为资本与产业共同押注的下一个风口。近日，上海曦智科技股份有限公司(下称“曦智科技”)通过港交所聆讯，距离正式上市仅一步之遥，若成功上市，曦智科技有望成为“全球AI光算力第一股”。
然而，在光鲜背后，却是净亏损不断扩大的残酷现实，如何平衡商业化与研发投入，成为曦智科技发展过程中的必答题。针对本次IPO，《华夏时报》记者先后致函并致电曦智科技，但截至发稿，尚未收到任何回复。
78.9%收入靠前五大客户
公开信息显示，曦智科技成立于2017年，专注于光电混合算力领域，是全球首家实现光电混合算力大规模部署的公司，也是中国境内唯一实现Scale-up光互连解决方案大规模商业化落地的独立供应商。
根据招股书，本次IPO，曦智科技拟将募集资金用于四大核心方向，分别为持续加码光互连业务研发，重点推进芯片设计技术迭代与产品升级；推进光计算业务的持续研发，聚焦PACE3及下一代光学处理器的开发；深化核心产品的商业化落地与全球市场拓展；补充营运资金及一般企业用途，提升抗风险能力。
业绩方面，数据显示，2023年至2025年，公司分别实现营业收入3823.5万元、6019.1万元、1.06亿元，三年复合年增长率高达66.9%，2025年营收同比增长76.7%。与营收高增长相对应的却是亏损的持续扩大，2023年至2025年分别净亏损4.14亿元、7.35亿元和13.42亿元，三年累计亏损超24.91亿元；同期研发开支分别为2.80亿元、3.52亿元和4.79亿元，2025年研发投入占营收比例高达450.4%。
“曦智科技的高增长与巨亏损并存，是典型的技术密集型前沿行业早期发展特征。”科技部国家科技专家库专家周迪向《华夏时报》记者表示，短期亏损是战略选择，关键在于技术能否转化为长期壁垒。若公司能通过研发实现技术领先，并随着规模化生产降低成本，盈利拐点可能出现。
中国通信工业协会两化融合委员会副会长吴高斌向《华夏时报》记者表示，从增长逻辑看，曦智科技的营收高增长源于AI算力需求的爆发式增长，随着大模型训练推理对算力需求的指数级提升，传统电互连面临带宽瓶颈、功耗墙等痛点，光互连以高带宽、低延迟、低功耗的优势成为破局关键，带动曦智科技的光芯片、光引擎等产品需求激增。亏损扩大的核心原因在于研发投入的“超前性”与“重资产”属性。这背后是光算力技术的高壁垒，光芯片需突破材料、工艺、设计等多重关卡，光引擎需实现光电协同优化，而光电混合算力更需与AI算法、芯片架构深度融合。这种“从0到1”的原始创新，需要持续烧钱验证技术可行性，短期内难以通过规模化摊薄成本。
吴高斌表示，高增长是市场需求的正向反馈，巨额亏损是技术攻坚的必要成本，但需警惕“为增长而增长”的盲目扩张，确保投入与商业化节奏匹配。
除研发投入较高外，曦智科技还面临客户集中度风险，2025年，公司前五大客户贡献了78.9%的营收，高度依赖云厂商与AI巨头，抗风险能力较弱。
根据弗若斯特沙利文报告，2024年和2025年，曦智科技光计算芯片累计出货量均位居全球第一；在中国独立Scale-up光互连解决方案供应商中，2025年公司收入排名国内市场第一，占据88.3%的市场份额。截至2025年末，公司累计服务客户达44家，覆盖知名研究机构、半导体研发商、AI基础设施解决方案供应商及大规模数据中心运营商。
曦智科技自成立以来便备受资本青睐，截至目前已完成多轮融资，其投资方包括腾讯、中国移动（600941）旗下中移资本、中国国新、上海国投、国新基金、浦东创投、百度、中科创星、沂景资本等众多知名机构。2025年4月，曦智科技完成C4轮3亿元融资，投后估值已达78亿元。
光算力千亿市场前夜的冰与火
当前，随着AI大模型算力需求的指数级增长，传统电互连技术面临多重限制，光算力被视为突破这一瓶颈的核心方向，市场前景广阔。
根据弗若斯特沙利文预测，中国Scale-up光互连市场规模预计从2025年的57亿元增至2030年的1805亿元，复合年增长率99.6%；光计算产品市场预计从2025年的6370万元增至2030年的14.62亿元，复合年增长率87.2%，行业处于爆发前夜。
然而，光算力行业仍处于发展初期。“光算力行业当前处于从实验室走向产业化的初期阶段，技术不断进步，市场需求开始释放，但整体规模尚小，多数企业还在投入研发和拓展市场阶段。”天使投资人、资深人工智能专家郭涛向《华夏时报》记者表示，商业化爆发的核心瓶颈在于技术成熟度，光学系统易受温度等因素干扰，精度和稳定性有待提高，光电转换效率等也需提升。同时，相关算法适配不足，缺乏光计算专用编译器与EDA工具。
周迪也表示，当前的光算力行业尚未进入爆发阶段，光子器件量产良率、长期稳定性仍需提升；光电接口标准、软硬件协同框架尚未统一，增加客户导入门槛。未来随着供应链成熟，国内企业有望在封装、模块环节率先突破，逐步向核心芯片延伸。当前行业虽面临毛利率波动与竞争压力，但长期成长空间明确，中国企业有望通过场景创新与产业链协同实现追赶。
从竞争格局来看，光算力赛道正呈现“国际巨头加速布局、国内企业快速崛起”的态势。曦智科技在招股书中表示，赛道已吸引英伟达、英特尔等国际科技巨头，以及国内多家科研机构与企业加速布局，未来市场竞争将日趋白热化；同时还面临核心知识产权纠纷、高端人才流失、供应链波动等多重经营风险。
郭涛认为，未来3—5年，行业的核心趋势是技术持续迭代，800G光模块等产品将持续放量，光互连技术会不断优化。CPO等技术将逐步从试点走向规模应用，推动光算力产品性能提升和成本降低。此外，行业整合可能加速，企业会通过合作或并购完善产业链，提升竞争力。
“对于光算力行业而言，当前的核心任务不是‘追求上市速度’，而是通过技术突破降低成本、通过场景落地验证价值。”吴高斌认为，正如半导体行业“从亏损到盈利”的周期规律，光算力行业也需要5—8年的“技术沉淀期”，才能从“概念热”走向“价值实”。对投资者而言，应理性看待“高增长、巨亏损”，聚焦企业的核心技术壁垒与商业化落地能力，或许才是穿越行业周期的关键。
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